天味食品(603317)：4月收入延续高增 期待后续表现
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事件：2023 年5 月21 日，天味食品发布2023 年1-4 月主要经营数据公告。公司1-4 月实现营业收入约9.46 亿元，同比增长约23.12%；实现归母净利润约1.66 亿元，同比增长约23.09%。单4 月来看，公司实现营业收入约1.8 亿元，同比增长约29.13%；实现归母净利润约0.38 亿元，同比增长约9.57%。23 年1-4 月归母净利润率17.56%，同比持平；4 月归母净利润率21.05%，同比-3.76pcts。
23 年4 月收入维持较高增长，全年目标有望达成：单4 月来看，公司实现营业收入约1.8 亿元，同比约+29.13%，环比23Q1 有所提速，酸菜鱼调味料和小龙虾调味料是4 月增长主要驱动力。Q2 起大单品小龙虾调料逐渐进入销售旺季，目前西南区域龙虾水产价格温和，小龙虾产品已于4 月开启铺货。虽然22 年小龙虾调味料收入基数较高，但今年旺季公司提前布局，且渠道仍有下沉空间。展望5-6 月，复调预计仍为主要增长点：龙虾调味料收入仍有望保持不错增长；此外，公司近期陆续推出一系列新品，其中烧烤酱值得重点关注：淄博烧烤带火了烧烤板块，二季度公司进一步扩大了烧烤酱的销售范围，目前主要大商已进货烧烤酱，未来需观察产品的终端动销和铺货进展情况。相较于C 端，当前B 端仍承受较大压力，餐饮恢复疲弱影响对调味料的需求。
23 年4 月公司实现归母净利润约0.38 亿元，同比约+ 9.57%；4 月归母净利润率为21.05%，净利润率水平较23Q1 有所改善。
经营景气度延续，期待后续表现：从收入端来看，1-4 月开局良好，经营景气度得到延续，且公司当前库存仍处于良性区间。产品方面，公司紧抓淄博烧烤热度，加大烧烤酱等新品的推广力度，同时今年旺季提前布局小龙虾料，随着烧烤和小龙虾旺季来临，销售趋势有望延续。我们认为公司Q2 业绩增长具备较强支撑，当前建议重点关注新品烧烤酱和大单品小龙虾调料5-6 月的动销表现。渠道方面，公司23 年积极拓展新零售渠道，新零售目标增速高于整体增速，并计划未来5 年新零售收入占比由目前不到10%提升至20-30%。同时，终端网点拓展上，公司聚焦关联食材售点如水产店、肉铺的布局，且保持每年新增5-10 万个网点的推进速度。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测为4.11/5.15/6.26亿元，折合23-25 年EPS 分别为0.39/0.48/0.59 元；当前股价对应23-25 年PE分别为43x/35x/28x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。
