深耕仪器仪表行业，产品结构持续优化
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优利德(688628)
投资要点
事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收8.9亿元（+5.9%），实现归母净利润1.2亿元（+8.0%），扣非归母净利润1.1亿元（+5.8%）。其中2022年Q4实现营收2.0亿元（同比+18.5%，环比+12.0%），实现归母净利润0.3亿元（同比+190.3%，环比+58.7%）。22年营收保持增长，产品高端化进程加速。
国内宏观经济影响，电子电工产品短期承压，其他产品营收保持增长。2022年，电子电工产品实现营收4.6亿元，同比减少4.7%，毛利率37.1%，同比增加3.8pp；温度与环境产品实现营收2.1亿元，同比增长24.5%，毛利率35.4%，同比下降4.1pp；仪器类产品实现营收1.1亿元，同比增长12.1%，毛利率29.2%，同比增加2.6pp；电力及高压产品实现营收0.6亿元，同比增长14.2%，毛利率48.0%，同比增长1.2pp。2022年，公司国外业务实现营收5.2亿元，同比增长12.2%，占比提升至57.9%，同比增加3.2pp，海外业务持续扩张；国内业务实现营收3.7亿元，同比减少3.0%，主要系国内宏观经济环境影响。
产品高端化持续推进，综合毛利率稳步提升；研发投入增加，期间费用有所增长。2022年公司综合毛利率36.2%，同比增加2.0pp，主要系产品结构优化，高端产品占比提升带动毛利率持续上升；净利率为12.9%，同比提升0.1pp。2022年，公司期间费用率为21.4%，同比增加1.5pp；细分来看，销售、管理、研发费用率分别为7.37%、6.99%、8.02%，分别同比+0.07、+0.48、+0.98pp；财务费用率为-0.99%，同比持平。
测量仪表、测量仪器多领域布局，驱动公司业绩稳步增长。电子电工领域，公司已突破4-12kV及1.2us/50us脉冲电压的冲击保护，技术国内领先；电力及高压领域，已实现15000V高压的稳定输出，RT390线路检测仪产品得到美国ODM客户高度认可，技术国际领先；测试仪器领域，2.5GHz带宽示波器和1.5/3.6/8.4GHz频率段的频谱分析仪已逐步量产。2022年全球和中国电子测量仪器市场规模分别为1043亿元和380亿元，目前，全球电子测量仪器CR5均为海外品牌，在全球及国内合计市占率均高达40%以上，而国内龙头全球及国内市占率均不足1%，公司是国内少数同时布局测试仪表和仪器的综合性仪器仪表公司，且销售渠道海内外、线上线下布局完善，未来有望凭借全产品布局+渠道优势+品牌效应，稳步提升公司业绩。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元、3.1亿元，对应EPS分别为1.55、2.11、2.83元，对应当前股价PE分别为26、19、14倍，未来三年归母净利润复合增长率39%。给予公司2023年35X目标PE，六个月目标价54.25元；首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发推广不力风险、海外拓展风险、汇率波动风险。
